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一、國內(nèi)引導(dǎo)基金及FOF發(fā)展概述
股權(quán)投資市場概況：中國股權(quán)投資行業(yè)走過20多年，2016年市場仍不斷成長
作為股權(quán)投資基金重要LP，政府引導(dǎo)基金和FOF不可替代
1.政府引導(dǎo)基金概念
廣義上
引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立的政策性基金，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金等都屬于引導(dǎo)基金。狹義上的引導(dǎo)基金主要是指政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。
狹義上
不以營利為目的政策性基金，而非商業(yè)性基金。發(fā)揮引導(dǎo)作用的機(jī)制是“主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域”，而非直接從事創(chuàng)業(yè)投資。引導(dǎo)基金按市場化的有償方式運(yùn)作，而非通過撥款、貼息戒風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼式的無償方式運(yùn)作。
2.母基金定義
FOF(Fund of Funds，基金的基金)，是指投資于基金組合的基金。 FOF和一般基金最大的區(qū)別在于FOF是以“基金”為投資對象，借助自身專業(yè)篩選基金管理人，優(yōu)化資金配置的能力，將所募集資金合理分散投資到預(yù)期業(yè)績優(yōu)異的多個不同類型、不同投資階段、不同投資風(fēng)格、不同產(chǎn)業(yè)背景的基金，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，分享投資收益。
二、國內(nèi)引導(dǎo)基金及FOF政策環(huán)境與發(fā)展現(xiàn)狀
1.2015-2016年政府引導(dǎo)基金呈井噴式增長
我國政府引導(dǎo)基金已形成以長三角、環(huán)渤海地區(qū)為聚集區(qū)域，并由東部沿海地區(qū)向中西部全面擴(kuò)散的分布特征，中西部地區(qū)成為政府引導(dǎo)基金設(shè)立新的沃土。根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月底，國內(nèi)共成立980支政府引導(dǎo)基金， 基金規(guī)模合計(jì)達(dá)33004.58億元，2016年新設(shè)立的引導(dǎo)基金數(shù)量和規(guī)模均接近2015全年的水平。
2.國內(nèi)政府引導(dǎo)基金市場區(qū)域分布，符合國內(nèi)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)3+2栺局
3.國內(nèi)FOF基金發(fā)展現(xiàn)狀
根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，截至2016年7月底，國內(nèi)共成立315支FOF母基金，基金目標(biāo)規(guī)模達(dá)6,878.25億元。2016年新設(shè)立的FOF為41支，基金目標(biāo)規(guī)模1,509.33億人民幣。
三、國內(nèi)引導(dǎo)基金及FOF的運(yùn)作模式
1.國內(nèi)政府引導(dǎo)基金運(yùn)作模式
設(shè)立
根據(jù)2008年由發(fā)展改革委、財(cái)政部、商務(wù)部出臺的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》，政府引導(dǎo)基金主要由地市級以上政府有關(guān)部門根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要和財(cái)力狀況設(shè)立引導(dǎo)基金。
管理模式
政府引導(dǎo)基金的管理模式主要包拪：委托管理模式、自我管理模式。
投資模式
政府引導(dǎo)基金的投資模式主要包拪：參股投資模式、跟進(jìn)投資模式、融資擔(dān)保模式。
資金來源
引導(dǎo)基金的資金來源主要包括：
支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財(cái)政性與項(xiàng)資金；
引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益；
閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益；
個人、企業(yè)或社會機(jī)構(gòu)無償捐贈的資金等
投資收益
政府引導(dǎo)基金具有“非營利性”的特征，因此對于投資收益的利用，根據(jù)參股創(chuàng)投企業(yè)投資項(xiàng)目運(yùn)作情況，引導(dǎo)基金在參股創(chuàng)投企業(yè)中的投資收益，可安排一定比例獎勵給其它股東，或者作為參股創(chuàng)投企業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)的業(yè)績報(bào)酬，以引導(dǎo)、鼓勵其它股東繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。
退出模式
政府引導(dǎo)基金的退出模式主要包拪：參股投資退出、跟進(jìn)投資退出、私募二級市場退出、融資擔(dān)保退出。
2.國內(nèi)政府引導(dǎo)基金五種投資方式
階段參股
由政府出資組建母基金，母基金以參股方式與社會資本共同發(fā)起組建子基金，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，吸引大量社會資金的投入以共同組建創(chuàng)業(yè)投資子基金來支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。
跟進(jìn)投資
引導(dǎo)基金與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資初創(chuàng)期中小企業(yè)，投資收益用于向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)極支付管理費(fèi)和效益獎勵。在實(shí)際操作過程中，跟進(jìn)投資的資金只能占整個引導(dǎo)基金總額中很小的比例。
風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助
引導(dǎo)基金對已投資于初創(chuàng)期中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)極予以一定的補(bǔ)助，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。
投資保障
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)挑選出潛在投資價值較大，但有一定風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)期中小企業(yè)，由引導(dǎo)基金對這些企業(yè)先期予以資助。同時，由創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)向這些企業(yè)提供無償?shù)膭?chuàng)業(yè)輔導(dǎo)。主要適用于科技企業(yè)孵化器等中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。
融資擔(dān)保
政府引導(dǎo)基金為已設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供擔(dān)保，支持其通過債權(quán)融資增強(qiáng)投資能力。融資擔(dān)保方式適合于信用體系健全的國家和地區(qū)。
3.國內(nèi)FOF基金運(yùn)作模式
管理模式
從目前掌握的信息來看，本土民營資本FOF的運(yùn)作模式基本上沿用了海外成熟的市場化的運(yùn)作。在流程上，由LP和GP同時對FOF進(jìn)行注資，并通過FOF投資給不同私募股權(quán)基金。
資金來源
國內(nèi)FOF基金的資金來源主要有：富有家庭及個人、政府引導(dǎo)基金、社保基金、保險(xiǎn)資金、上市公司、銀行、企業(yè)年金等。
投資收益
FOF基金的收益分配模式主要包拪三種：
整體分配，先收回本金再分配盈利；
按單個項(xiàng)目分配，預(yù)留保證金；
按單個項(xiàng)目，幵核算單個項(xiàng)目成本。
4.私募FOF基金特點(diǎn)
不存在利益沖突
私募FOF一般單獨(dú)設(shè)立，與所投資的私募基金管理人不存在利益沖突?？梢詫M投資對象進(jìn)行充分盡調(diào)，并動態(tài)甚至實(shí)時掌握所投資的私募基金管理人的投資情況。
通過多策略產(chǎn)生絕對收益平滑風(fēng)險(xiǎn)
私募基金策略類型繁多，且風(fēng)險(xiǎn)收益特征迥異。FOF的本質(zhì)在于通過大類資產(chǎn)配置，有效降低資產(chǎn)相關(guān)性，實(shí)現(xiàn)平滑風(fēng)險(xiǎn)和收益的目標(biāo)。以私募證券基金為例，至少可分為股票多空、市場中性、套利、CTA、債權(quán)、宏觀對沖等大類策略。而私募基金從投資階段可分為天使、VC、PE、并購等類型，各類型風(fēng)險(xiǎn)收益特征差別也較大。私募基金領(lǐng)域投資標(biāo)的豐富，為私募FOF的配置提供了充足“彈藥”。
實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)配置
私募FOF的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，是銀行委外資金和大量保險(xiǎn)資金的理想選擇。隨著私募FOF的不斷發(fā)展，其與銀行、保險(xiǎn)、大型財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者的合作有著非常廣闊的空間。同時，通過市場的波動洗禮，高凈值個人投資者逐步走向成熟、理性，不再盲目追求高收益，認(rèn)識到大類資產(chǎn)配置的重要性，為FOF的發(fā)展創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。
風(fēng)險(xiǎn)的二次分散
單支基金一般會同時投資于數(shù)個項(xiàng)目以分散風(fēng)險(xiǎn)，但受限于基金管理團(tuán)隊(duì)的投資風(fēng)格、團(tuán)隊(duì)能力、職業(yè)道德等因素，風(fēng)險(xiǎn)仍相對集中。FOF則可以在更廣闊的地域、行業(yè)、投資策略、投資階段、管理者背景等方面進(jìn)行組合，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的事次分散。
更低的進(jìn)入門檻
私募股權(quán)基金設(shè)有比較高的投資門檻，并且要求參與者為合格投資者，而FOF解決了這一難題，使得個人投資者可以間接投資一籃子PE基金，并分享風(fēng)險(xiǎn)投資可能帶來的較高收益。除出資門檻下降外，F(xiàn)OF投資也降低了投資人為投資多支基金進(jìn)行盡職調(diào)查的成本。
動態(tài)的專業(yè)管理
私募股權(quán)基金一般具有5-8年的封閉期，在投資期內(nèi)，GP負(fù)責(zé)運(yùn)作，LP只能等待投資結(jié)果。而FOF管理人能做更多工作來實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值，包括承擔(dān)信托責(zé)任、管理投資者尚未使用的現(xiàn)金和證券、向投資者做定期報(bào)告、評估資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)等。相比一般私募股權(quán)基金，F(xiàn)OF的管理更具有靈活性。
